石油圈侯明扬 国际油价自2018年四季度起重归下行通道，2019年较大概率维持较低区间波动，为各类有条件的石油企业以更为合理的价位获取油气资产带来机遇，预计全球油气资源并购市场2019年将维持活跃。同时，地缘风险仍将成为上游油气市场的重大挑战。 2018年全球上游油气市场回顾 1.国际油价大幅波动 2018年，国际油价整体呈现“一波三折、大起大落”走势。年初，受我国原油进口需求强劲、美国原油库存下降等因素支撑，国际油价延续2017年下半年连续7个月上涨的走势，WTI和Brent两大基准油价分别上涨至65美元/桶和70美元/桶以上；但进入2月，受美国原油产量创纪录、全球股市暴跌和伊朗计划增产等因素令油价承压，国际油价连续大幅下挫，WTI和Brent价格分别降至59.2美元/桶和62.79美元/桶的阶段性低点；随后，受益于全球股市反弹、美元走势疲软、美国原油库存增幅小于预期、沙特支持减产、美伊关系紧张和委内瑞拉产量持续下降等因素支撑，国际油价震荡反弹，特别是进入5月后，油气地缘风险推动WTI和Brent价格分别达到72.24美元/桶和79.80美元/桶，刷新2014年11月以来新高，也形成了国际油价上半年阶段性高点。 进入下半年后，受中美贸易摩擦暂时缓和、美国制裁将导致伊朗原油供应减少预期增强、美国原油库存降幅超预期等因素支撑，国际油价一路飙升，在10月初，美国对伊朗制裁临近导致市场对石油供应短缺的忧虑大幅升温，WTI和Brent价格分别大涨至76.41美元/桶和86.29美元/桶，创近4年新高，也形成了国际油价年内的高点。此后，在美国制裁伊朗原油出口对部分国家“豁免”、沙特“记者门”迫使其原油出口量间接提升、美国页岩油产量保持增长及全球性贸易战前景不确定等重磅级因素的共同作用下，国际油价一路下跌，WTI和Brent价格至12月末分别跌至45美元/桶和50美元/桶附近，创年内最低。 2.原油供给持续增长 美国页岩油产业稳定发展，成为引领2018年全球原油产量增长的重要力量。根据EIA报告披露，2018年12月，美国页岩油日均产量超过800万桶/日，并推动美国原油日均产量接近1170万桶/日，超过沙特和俄罗斯，成为全球原油产量最高的国家。其中，二叠盆地、巴肯和伊格尔福特等页岩区带是2018年美国页岩油产量增长的重点区域。页岩油产量的持续增长从多个方面对全球原油市场产生影响。从市场的角度看，随着页岩油产量水平不断提升，美国页岩油与OPEC国家、俄罗斯等传统产油国在全球原油供给市场产生了“零和博弈”，迫使其将油气出口策略由“在相对较高的价格区间内通过稳定原油供给获取收益”转向“在相对较低的价格区间内通过加大原油供给获取收益”，使国际原油市场出现“供给宽松”状况。从行业的角度看，美国页岩油生产在技术和管理两个层面的创新实践，对石油行业未来发展具有极大的借鉴意义：技术层面，美国页岩油在钻井、压裂、开发优化和油藏检测等技术领域均获得较好进展，大幅增加了单井产量，也将带动全球范围内常规油气田开发进一步向“降本增效”发展；管理层面，美国页岩油从供应链管理和开发过程管理等方面持续提升管理水平，同样为全球油气行业提供了良好的借鉴。 除页岩油外，2018年，深水油气再度成为石油公司勘探开发活动聚焦的“热点”，也为近中期原油供给预期增长奠定了基础，其中，埃克森美孚公司在其担当作业者的圭亚那斯塔布鲁克区块分别获得多次重大油气发现，使该区块可采资源量累计超过40亿桶油当量；壳牌公司2018年在美国墨西哥湾获得了两次重大深水油气资源突破；2018年初埃尼和道达尔合作在塞浦路斯Calypso海域发现了大型天然气田。国际石油公司加速发展深水油气资源的主要动因包括：一是资源驱动，在陆域油气资源勘探突破难度逐年加大的背景下，获取深水油气资源对公司中长期可持续发展意义重大；二是技术驱动，在本轮低油价期间，国际石油公司进一步提升了深水油气勘探开发技术水平，大幅压缩深水油气项目的钻井周期、减少了有效开发所需的钻井数量、减少了耗材的使用、提升了钻井效率；三是成本驱动，技术层面的优化项目设计、提升钻井效率等手段，以及管理层面压缩供应链其他环节成本等措施，大幅降低了深水油气项目的整体成本；四是政策驱动，部分油气资源国放宽了深水油气资源对外合作的财税条款，吸引了更多国际石油公司参与深水油气发展。 3.天然气市场供需两旺 从整体上看，在全球性环境治理日渐加强和各类新能源短期内难以实现对传统化石能源替代的大背景下，2018年天然气利用在世界能源清洁转型中的主体地位不断凸显，资源发展也有更加广阔的空间。 从供给的角度分析，本轮低油价期间，一批重大天然气特别是LNG项目建成投产，增加了全球天然气市场供给。全球LNG进口国联盟组织等机构数据披露，2018年全球LNG市场供给有较大幅度增长，美国、澳大利亚、俄罗斯、加拿大和卡塔尔等国依然是全球天然气特别是LNG市场供给增长的主要来源。此外，埃及由于天然气需求的持续增长以及国内老气田产量不断下降，自2013年起由天然气出口国变成为净进口国。但随着Zohr等一批新气田建成投产，其国内天然气资源供给能力大幅提高，预计2018~2019年间将重新成为天然气净出口国，进一步丰富全球市场供给。 从需求的角度分析，全球能源利用清洁转型继续引领部分国家和地区天然气消费需求增长。在我国，国内天然气消费市场总体仍处于增长态势，按国家发改委2018年前11个月已发布数据估测，2018年我国天然气需求总量将达到2800亿立方米左右，比2017年有显著增长；在韩国，新的电力法案颁布预期增加对煤炭进口与发电的税费征收，有利于该国天然气消费市场进一步扩大；在印度，其“国家大气清洁行动计划”提出，未来5年以PM10和PM2.5等指标降低20%~30%为目标，提高国内空气质量，将天然气作为主要替代发电能源加以利用；在德国，国家煤炭退出委员会于2019年2月宣布减少煤炭利用的时间表和路线图的预期，也促进2018年天然气消费量的增长。 4.上游投资增长有限 根据伍德麦肯兹公司估测，2018年全球油气上游勘探开发投资预计约5000亿美元，较2016年和2017年有一定增长，但远低于2014年7500亿美元的历史峰值。从数量上看，2018年完成最终投资决策项目数量40项/年，接近危机前水平，但规模相对较小，平均30亿美元的投资额远低于10年前90亿美元的项目平均投资额。从资源上看，2018年投资项目动用储量约100亿桶油当量/年，远低于2010年500亿桶油当量/年的水平。从地区上看，美国页岩油在二叠盆地等主力区带的带动下保持稳定增长。从种类上看，巴西盐下等深水项目勘探开发投资近期复苏势头也比较好。从成本上看，2018年投资项目平均原油单桶完全成本约35美元/桶，远低于近10年项目平均水平，反映了石油公司在本轮低油价下降本增效的成果。 上游投入不足已使石油行业未来发展面临严峻挑战。挪威著名咨询公司雷斯塔能源报告显示，2017年全球常规油气新增发现量仅有70亿桶当量，是20世纪40年代以来的最低水平，且新发现油田平均储量规模也不断减小；如果不加强上游勘探投资，未来10年全球油气将面临供应短缺的危险。国际能源署也在2018年4月发布的《2018石油市场报告》中指出，石油上游勘探投资已经连续3年没有增长，预计未来5年全球原油供给将从过剩到趋紧，中期油价上升的可能性增大。 事实上，石油公司须加强上游领域投资的观点在2018年已被反复提及，在剑桥能源2018年度峰会上，欧佩克组织秘书长巴尔金多等业内大佬即表示，石油行业勘探投资的减少、油气资源发现量的降低，或将会导致油气供应短缺；特别是全球陆上和海上一批长周期油气勘探项目投资明显缩减，或将引发国际原油市场未来动荡，与全球经济发展趋势相悖。而从历史经验上看，石油公司中长期可持续发展靠油气资源，加强上游勘探开发投入是实现石油公司资源获取最重要的保障；同时，与花费较高溢价并购优质油气资源等方式相比，通过勘探活动直接获取油气资源储量，也是获取油气资源成本最低的方式。本轮低油价期间，埃尼、科斯莫斯等公司专注勘探活动，在非洲、南美和地中海等区域获得了多处重大发现，取得了良好的经济效益，为其上游板块应对油价风险提供了有力支撑。 5.国际石油公司探索转型发展 2018年，国际石油公司继续探索向清洁、低碳和多元化转型发展，壳牌、BP、道达尔、埃克森美孚和挪威国家石油公司等均积极倡导可持续发展理念，根据自身特点优化转型策略，推进低碳和可再生能源发展。其中，壳牌公司2018年发布最新转型报告，对世界能源转型进行了不同情景下的假设分析，明确确保世界领先地位、业务架构向低碳能源过度和更好履行社会责任三大目标，并宣布自2018年起每年投资20亿美元探索电动汽车充电桩等新能源业务发展。BP公司2018年4月发布《全力推进能源转型报告》，提出将更加关注移动出行、储能、碳管理和生物燃料等业务，并设定了名为“RIC”的行动框架，即减低碳排放（Reduce）、优化产品质量（Improve）、开拓低碳业务（Create）。埃克森美孚公司2018年首次发布碳排放报告，并提出“气候变化风险管理战略”，一是减少运营中的碳排放，二是开发可扩展的技术解决方案，三是为客户提供低碳解决方案，四是参与气候变化政策制定。挪威国家石油公司2018年将名称由“Statoil”改为“Equinor”，以表明转型为可再生能源公司的决心，并创立了一支规模可观的可再生能源项目风险投资基金。 现阶段石油公司重视转型发展的原因主要是：第一，技术创新引发的“页岩革命”改变了全球油气市场对传统供需平衡的认识，传统的油气产量峰值论已向新的需求峰值论转变，迫使石油公司由拓展资源向降本增效转型；第二，“需求过剩”引发的本轮低油价对石油公司的效益产生了较大冲击，迫使其经营从相对单一的油气业务向多元化的能源产业甚至其他资本密集型产业转型；第三，“巴黎协议”等全球性气候及环境治理，迫使石油公司由高污染、高能耗向低碳化、集约化转型。 2019年全球上游油气市场展望 1.多重因素制约国际油价大幅增长 首先，世界原油产量预期增长将抑制国际油价大幅上涨。一方面，页岩油产量提升将引领原油供给增长。从生产的角度看，美国页岩油单桶完全成本在15%的内部收益率下已降到50美元/桶，促使了其产量较高水平增长。从技术和产业的角度看，技术进步未来将进一步提高页岩油的投资效率。根据伍德麦肯兹专家测算，现阶段美国约8000口已完钻但尚未实施压裂的生产井，通过技术进步即可节省约100亿美元的投资。此外，随着壳牌、雪佛龙、埃克森美孚和BP等石油巨头大规模介入页岩油产业，其产量未来也将持续增长。另一方面，油价回暖导致的全球上游勘探开发投资逐步提升，也将成为影响未来世界原油市场供给的重要因素。为进一步夯实未来中长期发展的资源基础，各类石油公司上游勘探开发投资力度将持续加大，将开启石油行业新一轮投资周期。咨询机构雷斯塔能源即预测，全球油气上游投资将自2018年起重新进入稳定增长阶段，推动未来全球原油产量持续增加并抑制油价上涨走势。 其次，全球性环境治理与能效提高导致原油需求市场规模扩张受限。根据《BP世界能源展望（2018）》报告估测，全球性能源低碳发展促使原油需求增速逐步降低；国际能源署根据气候政策的急剧收紧而制定的可持续方案也指出，全球原油需求可能在本世纪20年代中期达到顶峰。其中，为应对全球性环境治理，现有技术和能源供给条件下，越来越多的LNG卡车、船舶和电动汽车等投入使用，也将在近中期从一定程度减少原油消费增长。能源利用效率的逐步提升是导致全球原油需求市场规模扩张受限的另一项重要原因。BP公司首席技术官大卫�6�1艾顿表示，在能效提升方面，通过更高能效技术的普及，预计包括油气在内的全球一次能源消费总量将降低40%。 此外，美元汇率2019年内升值预期也将从计价体系上抑制油价增长。自2018年第二季度起，美元指数筑底反弹，总体呈现震荡上涨走势，目前基本稳定在95以上。美元指数的走高主要有三方面原因：一是美国经济整体向好；二是美国实施减税政策，高收益率国债供给明显增加，进而提升了美元资产的吸引力；三是现阶段全球经济复苏乏力，刺激全球部分流动性资本购入美元资产；四是全球“贸易战”背景下，部分避险资金将持续买入美元避险。由于国际原油市场上现有的“原油—美元”计价体系，国际油价与美元汇率存在明显的负相关关系，在美国经济稳健支撑美元汇率近中期稳定升值的市场预期下，美元汇率同样不支持油价持续上涨。 2.天然气市场发展面临较大不确定性 从需求的角度分析，一方面，全球宏观经济走势是决定天然气需求增长的根本因素。但现阶段，世界经济存在三大不确定风险：一是以中美贸易摩擦为代表的全球性孤立主义、新重商主义甚至民粹主义冲突，在2019年内恶化失控或者短期内获得新的平衡与共识存在较大不确定性，对国际贸易稳定发展和全球经济增长态势影响较大。二是全球性债务风险凸显，大幅增加了世界经济下行的可能。国际货币基金组织总干事拉加德在G20峰会上也指出，当前全球债务总额超过180亿美元，部分发达国家和新兴经济体均存在债务风险，大幅增加了世界经济下行风险。三是区域性政治治理风险可能向经济领域转移，英国“硬脱欧”或将对欧盟乃至全球经济增长产生明显负面影响。可见，2019年全球天然气市场需求增长可能受经济增长放缓甚至衰退的较大冲击。但另一方面，全球能源利用清洁转型将继续引领部分国家和地区天然气消费需求增长。特别是在我国，尽管政府在2018年提出冬季清洁取暖要“以气定改”，对国内天然气需求快速增长有抑制作用，但国内天然气消费市场总体仍处于增长态势。伍德麦肯兹等机构即预测，2019年我国天然气需求总量还将较2018年有约20%的增长，将继续引领全球天然气消费量的增长。 从供给的角度分析，首先，2018年部分国家和地区获得了多处规模较大的天然气勘探突破，为全球天然气市场供给奠定了较好的资源基础。其中，诺瓦泰克公司在俄罗斯海鄂毕湾地区发现合9.6亿桶油当量的大型气田；埃尼和道达尔两家国际石油巨头在塞浦路斯西南海岸6区块发现资源量超过1500亿立方米巨型天然气田；道达尔还在英国北海格伦罗纳赫地区发现了资源量接近300亿立方米的天然气田。其次，估测2019年有来自美国、澳大利亚、俄罗斯、加拿大和卡塔尔等国合计超过4000万吨/年的新增LNG供给投放，较2018年增加13%，将进一步扩大全球天然气市场供给规模。 此外，2019年可能成为全球天然气项目通过审查的又一个“大年”，预计总投资超过270亿美元的俄罗斯北极LNG二期、莫桑比克及美国等多个投资规模较大、前期准备相对成熟的LNG项目能够在当年获得最终投资决定。此类项目尽管距正式投产有较长时间，暂时不形成实质性产量，但能通过供给宽松的预期影响市场。 3.地缘风险仍将成为上游油气市场的重大挑战 原油方面，首先，2019年随着美国对我国等涉及伊朗制裁各国原油进口赦免到期，后续能否进一步延长将成为市场关注的焦点。一旦美国态度强硬，与伊朗矛盾持续恶化升级，可能引发整个中东地区的地缘风险扩散，或将严重影响全球油气市场发展。其次，沙特“记者门”2018年内尚未有所结论，但加拿大和德国等国家已开始在军事、外交等领域对沙特有所制裁。如果2019年该事件持续发酵，沙特原油生产继续遭受影响，同样将对全球石油市场产生重大影响。再次，卡塔尔于2018年12月宣布，将自2019年1月1日起退出OPEC。尽管根据OPEC数据，卡塔尔原油储量仅占OPEC总储量的2%，产量仅为60万桶/日，均在OPEC成员国中排名靠后，但其退出OPEC组织反映了该组织在困境下并非铁板一块。如果未来其他变故下，OPEC组织逐步瓦解，将极大地改变传统的原油市场格局，也不利于上游市场的稳定。最后，也门、伊拉克、叙利亚等国内乱不止、针对油气生产的恐怖袭击时有发生，同样影响上述国家原油生产的恢复，也将对全球原油市场供给产生一定冲击。 天然气方面，俄罗斯国家天然气公司和乌克兰国家石油公司关于天然气过境转输及供给合约将在2019年到期，双方就新合约特别是天然气过境费金额的达成争议较大。尽管北溪二号和土耳其溪两条连接俄罗斯和欧洲的新建天然气管道将于2019年建成投产，但短期内仍难以完全消纳过境乌克兰的85亿立方米/年的天然气输送量。而在2018年底，俄罗斯和乌克兰两国关系因“刻赤海峡冲突”事件再度恶化，未来存在向能源特别是天然气领域扩散的可能，极端情况下再度出现“断供”情形，将对区域甚至全球天然气市场造成巨大冲击。 4.油气资源并购市场或将趋于活跃 2018年，全球油气勘探活动获得新增储量仍将维持近10年来相对较低水平。在此背景下，上游油气资源并购已成为各类石油公司保障中长期资源接替的战略举措。从全球油气并购历史看，市场的活跃程度与国际油价走势存在一定的正相关联，但在本轮低油价期间，石油公司既通过技术和管理创新持续降低单桶原油完全成本，又严守投资纪律、保障公司具有相对充足的现金流，为2019年开展上游资源并购创造了条件。而国际油价自2018年四季度起重归下行通道，2019年较大概率维持较低区间波动，同样为各类有条件的石油企业以更为合理的价位获取油气资产带来机遇。因此，预计全球油气资源并购市场2019年将维持活跃。 从资产出售的角度看，国际原油价格于2018年前10个月“触底回升”，部分投机资本2015、2016两年以较低成本购入的资产已获得一定收益，其为锁定利润而选择“快进快出”式的资产剥离，将提升上游油气并购市场的活跃程度；特别是在国际石油公司大举增持二叠盆地等热点区域上游资产的背景下，部分交易主体预期能够获得较好的投机回报，将增加资产出售的意愿。从资产购入的角度看，在国际油价未来难以出现较大增长的预期下，部分石油企业将并购目标转向部分估值相对较低但资源条件较好的天然气资产及非二叠盆地的美国页岩油气资产，也将提升全球上游并购市场的活跃程度。 对我国石油公司而言，应抓住当前有利时机并借鉴国际经验，既要坚持传统的“资源策略”，以并购获取一批规模适当、禀赋优良、价格合理的上游资产，夯实中长期发展的资源基础，也要探索新时代的“资本策略”，尝试以“低买高卖获取差价”为目的实施并购、通过虚拟经济手段辅助实体业务发展。
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