石油圈2019年，市场将出现充足的资本和频繁的震荡，投资者战略将不断调整。随着新年的来临，我们将迎来越来越多的故事。油气业投资者目标清晰，虽然对一系列不确定性忧心忡忡，但仍专注于自身优势，推动油气业以灵活的姿态进入2019年。 充足的资本 可以确定的是，新的一年里资本将会是充足的，但很大一部分将游离于场外。 Sidley Austin律师事务所休斯顿公司合伙人兼全球能源联合负责人Cliff Vrielink表示：“私募投资者正在尝试超出常规的投资手段。场外仍有大量的资金寻求投资机遇，但是市场上已经没有‘轻松的买卖’，我们仍在寻找新机遇并想方设法抓住它。” 这也呼应了油气业审视自身水平的提升。Sidley休斯顿公司合伙人Tim Chandler指出：“我认为，经过了2018年，业界开始意识到：‘原来油气业拥有那么多资金，可以创造这么大价值，并且需要这么多竞争。’我们需要对自己有一个清晰的定位，并且需要时常更新对自身的定位，不是每五年、十年才更新一次，而是要每三个月就进行一次。在业务上，我们需要时常问自己，当前我们将业务铺展到5个盆地的做法是否仍然合理，或是应该进一步缩窄？” 然而，对于业绩不佳的盆地，企业要如何处理其资产？随着技术的进步，这些资产即使在资产负债表上是种负担，并且将降低股息，但仍可能具有盈利性，这就使得问题变得更加复杂。旧的做法是：继续持有这些资产，因为规模很重要。而新做法是：剥离这些资产。 目前很多企业在审视其投资组合时会说：“我们的资本、带宽和运营杠杆有限，因此需要将重心放在‘A’级资产上。至于‘B’级和‘C’级，虽然我们依然青睐，但或许应该出售并将资金重新分配。” 投资者思路清晰 而上面的这些观点直击了范式转移的核心：经验丰富的投资者很清楚自己想要什么。 Chandler表示：“每个投资者都拥有非常明确具体的投资目标，即一个非常具体的回报结构和回报百分比、明确的行业目标和投资盆地。”换句话说，一个基金在投资时可能会明确指出：“我们的投资要用于二叠纪盆地，回报率应为12％。并且只能是二叠纪盆地的这一个区块。我会为你们的工作支付报酬。” Vrielink表示，一直以来，私募股权的获利模式是通过建设再售盈利，潜在的买家是上市公司或大型油气公司。这种模式现在仍在沿用，但私募股权也在制定创新型战略。他们还寻求为大公司提供资金，检视其资产库，并通过建立类似合资企业的结构确保资产的开发不会对该企业造成负担。 Vrielink指出：“我们也看到过一些情况，企业的首席财务官和财务部门认为公共股权会稀释企业资产。因此，虽然他们手上的杠杆有限，但仍不愿出售资产。这时，寻求战略性投资者进行合作就成了一种选择。这种情况已经开始频繁出现，并且越来越多。” 是否进行期权交易 Vrielink指出：“2018年的趋势之一是期权交易的破裂。可能是买方认为市场的波动和不确定性应该使他们享受一些折扣，而卖方则还没有准备好给出这一折扣。” 现在的油气业中，买卖双方已经不再因为油价的高涨而追逐期权交易。高涨的油气价格迫使买方不断竞出高价，市场上新的投资者可能会比有经验的投资者付出更高的价格。 他表示：“2018年，市场仍在投标和下注，但是并不是所有人都能获得股权融资。我认为，市场最终将对是否应该把一切都押在期权上进行更加周全的思考，实际上，市场已经开始反思。” Vrielink认为这些交易已经开始回归常态，更多的拍卖参与者开始用逻辑思考问题。这也将是2019年的另外一个趋势。 整合2.0 Chandler认为市场将出现更多整合行为，但将是另一种不同类型的整合。他指出，与以往“大鱼吃小鱼”的整合模式相比，当前出现了一种不同类型的整合模式，即围绕特定组合类型资产的整合。 因此，在Eagle Ford拥有特定资产的企业可能会和同样在Eagle Ford拥有临近资产的另外一家企业组成合资公司，从而更加专注于该区带。如果油价维持在低位，则可能将有更多的小型企业成立合资公司或被大公司吞并，以在特定盆地形成更大规模的生产商。 Vrielink补充道，当同一个区带中出现几家企业相互竞争时，这种方法就具有了可行性。这种情况下，对于地位提高和中游供应商的竞争会非常激烈；而近期出现收购的可能性不大，IPO市场也并不景气。 “如果一些市场参与者能够抱团取暖，则可以形成一个整体，不仅可以压缩成本、提高市场地位，还可能在以后几年凭借规模优势找到全身而退的方法。” 上游生产商信用质量 另外一个推动整合的因素是信用质量，亦或是缺乏信用质量。Chandler表示，投资者要求中游运营商证明其上游合作伙伴拥有可靠的信用质量。生产商所可能遭受的任何破产以及对天然气采集协议执行不力（或撤销）的风险都可能导致基金撤回投资，或至少会影响交易条款。 Chandler表示：“一旦多家企业进行整合，根据整合的方式不同，可以不同程度地提高其信用质量，至少可以通过多个出资人、投资者和资金来源提高其总体可信度，这也给了上游生产商更多的筹码与中游供应商对天然气采集协议进行谈判。” 而更为复杂的是，即使生产商当前的信用质量良好，能否维持也是个问题。因此尽职调查也是当前的一个趋势。 在过去，每当有投资者寻求对中游运营商进行投资，他只需要知道其生产商合作伙伴由一个知名私募基金支持即可。但是，现在投资者还想要了解私募基金的意图。 Vrielink表示：“有时候，投资者会问更多的问题。私募基金对这一资产意见如何？它们是否会继续投资？中游运营商依赖于生产，而生产依赖于新开发项目，那么，新开发项目所依赖的资金来源何处？” 在市场繁荣时期，人们并不担心这些长期计划。而现在，时移势易，狂热期已过，人们就变得更谨慎起来。 美国国内投资升温 油气业仍然是一个全球性的行业，但是，Chandler将当前的很大一部分资本称为“美国友好型资本”。 他解释道：“投资者会思考：‘如果我有机会在美国境内进行投资，为什么还要去那些不确定因素更多、经济前景更差、贪腐更严重的国家进行投资？更何况，美国还存在与这些国家产生摩擦的可能性。’” 页岩革命已经使美国成为了近几年行业投资的热点，但是今年中美两国的贸易战以及委内瑞拉的危机进一步阻止了美国投资流向国外。 Vrielink和Chandler表示，贸易战的关税并没有对美国油气业产生严重的直接影响，因为大多数大型管道项目所需要的钢材已经到位，但是贸易战如果得不到妥善解决，少数未来项目将会受到影响。 全球经济大环境才是需要关注的重点。 Vrielink表示：“每个人都相信，漫长的牛市将会延续，市场局势会再度好转，但是没人知道转折点在哪里。”短期看来，油价的震荡所带来的影响是可控的，因为许多业内人士相信，在50美元/桶的油价水平上，油气业能够维持发展。 但是长期看来，油价的震荡会带来不确定性，迫使业界寻求风险对冲，这意味着他们需要放弃一些上行空间，而这会影响投资者的长期战略思路。这对于那些控制着私募基金、养老基金以及油气领域其他投资者资金来源的决策者，也会产生影响。 他们如何看待能源市场的长期前景？至少可以确定一点，市场的频繁波动会使资本望而却步。
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