哈里伯顿、壳牌、BP…巨头们钟爱并购到底打的什么主意？

在过去的十年间，几乎每年美国的油气田勘探开发(E&P)行业都会有3至4起的并购案发生。而且这些并购案发生的时间似乎与原油价格的波动没有直接的联系。

过去十年里油价的大幅度下降一共出现过两次，其中一次是2008年底，另一次是2014年底。出人意料的是，这些公司似乎并不热衷于油价和股价下跌所带来的利润。事实上，当原油价格持续剧烈波动时（上涨或者下跌），并购发生的次数反而降低了。那么，到底是什么驱使着这些企业进行并购呢？

金融基本原理是许多行业并购的原动力，例如并购可以增加股票的现金流动，或者带来更多的获益。但对于勘探开发行业来说，除了长期的经济利益之外，还有一些其他的因素促使并购的发生。

与其他行业类似，勘探开发行业的并购不仅会产生协同互利效应而且还可以减少行政管理费用。但是由于勘探开发行业自身的特殊性，这里还存在一些其他因素，例如公司通常利用并购来提高企业的规模和效益、获得新区块的开采权、增加技术专长以及增加低风险的探明储量等。尽管并购不会只因一个原因就发生，但是通过研究这些因素会让我们更清楚地了解并购背后的真相。

协同互利与扩大规模

由于合并后双方可以降低管理费用，并且在增产的同时还降低了人力资源的投入，因此可以说并购降低了行政综合费用。

例如，2014年6月美国Breitburn 公司收购了Quantum Resources公司。并购后的第一年，两家公司共同资产和管理费用就达到了2300万美元。当我们在评估合并后的行政管理费用时，通常假设并购会削减掉其中的一半。这是因为合并后能够省掉其中一家公司的管理费用。

通常，规模越大、经济实力越雄厚的公司能够更从容地应对油价下跌等市场问题。协同互利和扩大规模是Whiting石油公司收购Kodiak Oil & Gas公司的原因，同时他们还强调两家公司的合并会提高其财政实力。

「通过资源互补，合并后的公司会具有顶级的石油开发系统，从而能够更好地进行生产和经营。并且更多的技术专长以及更雄厚的资本能够加快钻井效率。除此之外，合并明显扩大了公司规模、提升了信用级别和财务弹性能力。——Whiting新闻发布2014年6月13日」

2014年3月Energy XXI公司因相同的原因收购了EPL Oil & Gas公司。另外他们还特别强调扩大经济规模是此次合并的基础。

「合并后的公司在墨西哥湾中部具有更大的影响力，这不仅能够降低成本，同时还可以提高生产效率。——XXI能源公司新闻发布2014年3月12日」

这些协同互利效应和经济规模能够增加原油生产利润，从而极大地了改善公司的经营状况。然而当原油价格降低、利润空间缩小时，这种效应会表现得更为明显。

获得新区块的开发权大

多数资源丰富、发育好的油藏都已经有主了，毕竟储量丰厚、效益好的核心资源区是有限的。所以想通过租用来增加公司资产规模几乎是不可能的，这也就使得并购成为了增大开采面积的唯一途径。

2014年9月，Encana公司宣布以71亿美元的价格收购了拥有Midland 盆地远景区开发权的Athlon Energy公司。这次收购不仅使Encana公司获得了相当大的新盆地资源，同时还帮公司实现了生产结构向石油转化的愿望。Encana公司的新闻头条可以说是对其并购原因的完美概括。

「Encana公司宣布收购Athlon Energy公司，旨在领先开发二叠纪盆地(Permian Basin)。——Encana新闻稿 2014年9月29日」

在今年初所公布的Noble公司收购Rosetta Energy公司的案例中，Noble公司通过收购便获得了两个新区块的开发权。与Encana-Athlon并购案相似，看新闻头条便可获悉Noble公司此次收购的目的。

「Noble Energy公司宣布将通过收购Rosetta资源公司进军Eagle Ford和二叠纪盆地地区。——Noble 新闻稿 2015年5月11日」

由于这两个远景区储量丰富、成本回收效益高、钻井潜力大，因此获得这两个地区的开发权实属不易。事实上，多数油藏的潜力区块都已经被租出去了，并且被牢牢地掌握在一部分油田开发商手中。因此，在许多案例中，收购成为了获得远景区核心资源开发权的唯一手段。

技术专家

当开始开发一个新油藏或盆地时，新接手的生产商需要了解该区域钻井、完井及生产的相关情况。因此与生产商的合作对于控制开发成本、获得最优产能来说是至关重要的。

通常新接手的生产商需要花费几年的时间，才能赶上卖家出售该区块时就已经达到的生产速度。但是，如果购买的是整个公司，那么买家就会获得被收购公司的技术人员及专长、人脉以及该地区的合同。这就极大地缩短了乃至完全省下了新生产商熟悉的时间。

这种获得人力资源的途径对于本地经营经验不足的外国石油公司或者国际大公司来说是非常有好处的。当BHP Billiton公司在2011年宣布以151亿美元并购Petrohawk公司时，特别强调了保留原有工作人员的重要性。

「尤为重要的是，BHP Billiton公司保留了一定数量的Petrohawk公司驻美工作人员。这些技术创新型的人才，是实现美国页岩气高效开发的保证。——BHP Billiton公司新闻 2011年7月15日」

在只出售资产的交易中，卖家很少愿意放弃他们的雇员。要知道找到高素质的雇员替代者通常是很困难的。但是通过收购公司，买家在获得资产的同时，也获得了这些人才。

BHP Billiton公司收购Petrohawk公司，2011年10月挪威国家石油公司收购了Brigham Resources公司，2012年12月Freeport-McMoRan公司收购了Plains E&P和McMoRan Exploration公司。这些案例中买方都获得了能保证项目正常运转的专家团队。

增加低风险性的探明储量

事实上，在所有增加探明储量的方法中并购是风险最小的。石油天然气公司要么通过钻井来发现和探测储量，要么就通过购买其他公司已经探明了的储量。许多上市公司通常用“储量替代率”这一概念来说明持续增加已探明储量比自己探测储量的重要性。

（储量替代率亦称储量替换率。是反映储量接替能力的指标，是指国内年新增探明可采储量与当年开采消耗储量的比值）

从上图中可以看出在过去十年里每年探测储量的成本。调整油气价格的消息一旦对外公布，那么并购中探明储量的交易价格大约在30美元—40美元/桶油当量。
同时可以看出，交易价格与油价波动趋势之间存在一定的相关性。但在2010年至2012年间，探明储量的交易价格高于当时的油价。这是由于当时页岩储量虽然在并购中受到了重视，但并没有完全把它当作探明储量。

上面所说的BHP Billiton公司收购Petrohawk公司就是一个典型的例子。当时交易的价格为79美元/桶油当量。虽然近几年发现了更多的页岩储量，但桶油当量的交易价格却在不断下降。

对于油气勘探开发公司来说，并购的好处在于可以通过一次交易达到多个目的。其中包括提升财政实力和效率、获得新区块的开发权、增加已探明储量和获得技术专家。只有当这些好处能够让公司获得更多的价值时，公司才会愿意支付并购比单独购买资产所带来的额外费用。

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