打不死的天然气产量：神秘的资金效率

考虑到许多投资者对影响油气产量衰减的因素十分感兴趣，特别是很多投资者询问为何自2014年起整个油气行业的投资规模下降了那么多，但是怎么总产量没有下降，反而略有上升。考虑到这是一个非常普遍的萦绕在投资者脑海的疑问，油气君谨希望此文能够帮助各位投资者对影响油气产量的最关键资本市场因素有比较直观和清晰的认识。考虑到天然气的本身的区域交易性质（不用于原油的全球交易性质），一些较为单纯的资本市场因素能够比较清晰地展现出来，因此油气君本文选取天然气做为例子（原油总体上类似）。

油气君首先需要说明一下，本文将暂时抛开的几个同样影响产量的因素，包括：地缘政治，不同类型项目的投资周期长短等。而将主要侧重两大关键要素：资本的投入规模和资本的效率。如果用更加通俗而接地气的方式代入，那么可以比较粗略地用实际作业的钻机数量(active rigcount)来近似代替资本的投入规模，同时用单位钻机的生产效率 (rig productivity) 来近似代替资本的效率。那么既然是针对天然气，那么也就是采用天然气活跃钻机数和天然气钻机生产效率带近似代替天然气板块的资本投入规模和资本效率。

自2014年天然气价格大跌开始，美国的天然气产量一直处于十分坚挺的打不死状态，美国天然气(干气) 产量始终未出现如原油般明显的衰减。

那么这是为啥呢？

如果跳开具体技术细节，包括原油伴生气随原油产量衰减而衰减等概念，油气君认为天然气产量的坚挺可以近似用两大资本市场的直接因素来解释。那就是虽然天然气板块的资本投入持续下降（油气公司减少资本开支，同时影响原油和天然气），但是天然气板块的资本效率显著增加。

天然气资本投入规模（采用天然气活跃钻机数近似）自2014年下半年起开始出现连续断崖式暴跌，那么这个投入规模的大幅下降为何没有影响到美国的天然气产量呢？

美国天然气板块的资金效率显著提高（采用钻机生产效率近似代替，油气君在此还需要特别提到的是：除开钻机生产效率，钻机的作业日费也有明显的下降，通俗地说，也就是说同样的资金投入规模，可以获得更多的钻机进行作业）。

而根据美国当前7大天然气产区 (Bakken、Eagle Ford、Haynesville、Marcellus, Niobrara、Permian and Utica ) 的钻机生产效率汇总统计可知，天然气钻机生产效率（单位钻机数目在特定时段所对应产生的天然气产量）处于持续增长状态，也就是说天然气板块资金效率的显著增加充分抵消了天然气板块资金投入规模的不足，从而很大程度上支撑了低气价下的天然气产量的顽固。这在很大程度上同原油产量，尤其是短周期项目（比如页岩油）有比较大的相似性。

油气君需要说明的是，这个天然气钻机生产效率的持续提升，不仅仅是技术效率和油气公司运营管理效率的提升，还有很重要的一点来源于油气公司在低油气价格下的资产优化配置策略，通俗地说，就是优先针对最好的油气区块进行开采作业，这样就能够用尽量少的资金投入获得尽可能大的产量，从而能够缓解运营端的现金流压力。

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