石油圈尽管现金流重归正常，但投资仍处于低谷，原因几何？ 市场的低迷如何减弱了上游投资机会？ 当回顾2018年时，我们会发现这是黄金的一年。布伦特原油价格平均接近75美元/桶，衰退后期的成本下降到50美元/桶，油气公司营收大幅提高。在今年所产生的1600亿美元的自由现金流中，大部分将流入伍德麦肯锡企业服务范围内的48家国际石油公司和国家石油公司中。虽然有了这些真金白银，但是仍不能把这些意外收入视为油气业转危为安的信号。投资仍然处于低谷。伍德麦肯锡企业分析负责人Norman Valentine认为，新一轮投资周期的开始需要具备几个条件。 全球上游投资开始出现回升了吗？ 是的，但是较此前的上升周期，此次回升的速度和幅度都很低。我们的分析数据显示，2016年的投资低谷为4600亿美元，到20年代初，这一数字仅仅上升至5000亿美元出头，离2014年7500亿美元的投资高峰相去甚远，并且在细分领域差异巨大。未来几年，只有美国页岩油的投资前景出现持续增长迹象，增长动力来自于二叠纪盆地。另外，一大波大型LNG项目也将上马。其它领域的支出也在攀升，但是缺乏动力。在可预见的未来，常规、深水、美国页岩气和油砂项目投资将维持在油价暴跌前的水平之下。 新项目获批数量是否有所回升？ 是的，今年我们将看到最终投资决定数量将回升至约40个，接近油价暴跌前的水平，但是规模有所缩减。如今的新项目规模都大幅缩水，平均资本支出仅为30亿美元，而十年前这一数字为90亿美元。每年获批资源储量约为100亿桶油当量，而2010年这一数字为500亿桶油当量。2018年获批的项目盈亏平衡价格平均为35美元／桶，反映了苛刻的最低回报率淘汰了更大更复杂的项目。 合适的投资水平应该是多少？ 应该再上涨20%左右，即每年再增加1000亿，达到6000亿美元/年，我们认为，要想满足未来十年的油气需求，必须达到这一水平。 为什么油气业不能增加资本支出？ 信心是一个重要因素。业界普遍怀疑油价高位能否维持。能源转型也使长期投资的未来扑朔迷离。而企业也陷入一种固有的思维模式，要节衣缩食安抚股东，在剩余现金流的分配中，投资要排在股息和股份回购之后。 未来，企业的投资是否会更大胆一些？ 我们期望如此，但是常规项目的机会仍然稀缺。我们估算，处于最终投资决策评估阶段的储量约为1000亿桶油当量，这听起来很客观，但也只能维持约2年的全球油气生产。企业只挑选最好的常规项目，而最终投资决策评估阶段的储量中半数为高成本项目，油价在60美元/桶以下时就失去了经济性。最重要的是，过去4年的避险情绪严重限制了资源获取，后续项目严重不足。 油气业前路在哪里？ 如果我们继续浑浑噩噩，那么在20年代中期，我们可能将面临供应紧张。美国页岩油的崛起为市场带来了多样化的供应来源，但同时也极大地限制了常规领域的资源获取和开发。一旦未来美国页岩油凭借自身的产量增长无法满足需求的上涨时，问题将浮现。一些人认为，欧佩克需要将油价降回80美元/桶以下。而反对的声音则认为，油价需要继续升高才能拉动新投资，并推动油气业开始打造未来十年更强大的业务。 上游投资出现回升，但仍需进一步提高20%才能维持供应
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